端午前夜登陆港股的新琪安（02621.HK），顶着“全国食等第甘氨酸龙头”的光环，却深陷价钱战泥潭与成本对赌困局。当保荐东谈主套路、基石详尽、孖展罗网与基本面崩坏四重风险共振，这场打新更像一场全心设想的成本围猎——底下将撕开糖衣，揭示甜密产业背后的苦涩真相。

🔍 一、保荐东谈主：民银成本的“小盘套路”与隐忧

民银成本行为独家保荐东谈主兼稳价东谈主，历史以操盘小市值新股著称，擅长通过“套路回拨”制造短期炒作。其近期表情如2024年3月的富景中国（02497.HK）曾触发还拨机制，首日暴涨后赶快回落📉，散户跟风易被套牢。但民银2024年仅保荐1单，低频操作访佛商场冷清，护盘才气存疑。更要道的是，新琪安刊行市盈率高达36-41倍（静态），显贵高于港股同行（如金禾实业PE仅20倍），保荐东谈主强行撑执高估值，袒护出货风险。

🧱 二、基石投资者：占比不及30%，商场化信心薄弱

本次引入两家基石：

Reynold Lemkins（认购1000万港元）

国资配景的吉安市修能合赢（认购5000万港元）

整个锁定28.2%股份，但两大问题讳饰忽视：

无外洋知名机构参与，基石结构松散，且Reynold Lemkins历史投资方针（如EDA集团）首日冲高后无数破发，恒久陪跑意愿低；

锁按期仅6个月，若股价破发可能激发抛售四百四病。对比近期港股新股基石占比渊博超50%（如派格、九源），新琪安的基石撑执力光显不及。

💰 三、孖展数据：15倍临界点的“窘态热度”

为止6月2日，公开孖展认购额达15.43倍，刚波及15倍回拨线（公售比例从10%升至30%）。名义看散户关注尚可，但深层隐患突显：

杠杆资金主导：富途、华泰等券商占孖展大头，散户着实需求存疑；

回拨风险剧增：若最终超购≥15倍，流畅盘将从105.8万股增至317.5万股，抛压放大3倍。而民银成本需邻接532架构（国配50%+公售30%+锚定20%）的筹码均衡，控盘难度陡升。

📉 四、基本面：行业红海下的“失血困局”

新琪容身处代糖赛谈，却深陷三重泥潭：

功绩全面滑坡：

2022-2024年营收年化增速 -13.6%

净利润从1.22亿腰斩至0.43亿

毛利率从25.6%压缩至17.9%主因三氯蔗糖价钱战尖锐化（国内均价从31万/吨暴跌至18万/吨），访佛食等第甘氨酸产能多余

现款流危急：

2024年策画现款流净额仅2620万元（同比缩水80%）

应收账款飙至2.25亿（盘活天数113天）

年末现款仅4613万，短期欠债达1.7亿

客户结构恶化：

前五大客户占比55.6%

中枢客户厚味可乐、雀巢采购额三年跌超80%

转而依赖巧妙客户“E”（2023年设立即孝敬1亿营收，账期180天）

⚠️ 五、估值硬伤：对赌条约打单刊行订价

刊行价对应市值18-20亿港元，PE达35-41倍，较A股龙头金禾实业（PE 20倍）溢价75%以上。畸高估值背后是IPO前投资者对赌条约的倒逼：

2017年入股机构（如修能投资、张朝益等）成本高达17.3元/股，若上市市值低于20亿需现款赔偿；

实控东谈主曾典质房产赎回旧股，本次刊行已成“济河焚州”。

💎 论断：消逝申购，躲闪“甜密罗网”

新琪安看似坐拥代糖赛谈龙头光环，实则深陷行业价钱战、现款流衰败、客户流失三重困局。保荐东谈主民银成本虽有操盘小票教养，但高估值（PE 41倍）+弱基石（28%占比）+孖展回拨风险（15倍临界点）的组合，已远超感性博弈限度。尤其对赌条约下的市值科罚动机，可能诱使首日拉高后断崖出货。散户参与无异于刀口舔血，忽视消逝。

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